济南建工以28亿处理恒大43亿债务，国资内部流转

在山东济南，一家注册资本仅200万元的小企业居然接手了恒大的43亿债务。这笔交易的卖方是济南建工，这家公司同样归济南国资委管理。其将43亿的应收款以七折价格转让，最终价格为28亿，看似账面上损失了十几个亿，然而这一操作背后的原因并没有那么简单。

买家是济南国投园区运营管理有限公司，虽然表面上看是一个独立的法人，但能够用28亿现金购买债务，显然不是自己筹集的资金。实际上，济南国投集团作为其控股股东，才是真正的资金提供者。这意味着，这些欠款只是在国资委的不同仓库之间转移，济南建工把这些难以收回的债权转给了国投，实际上只是将账目内部调整而已。

从外部看，济南建工似乎运营正常。它在山东建筑行业拥有多家子公司，如济南一建等，其2025年的营业收入为185.15亿元，较前年仅微降2.6%，母公司净利润也基本持平，似乎并未出现大问题。然而，实际上潜藏的风险却在资产层面。济南建工的总资产为531.53亿元，但负债高达435.86亿元，资产负债率超过82%，已经触及警戒线。最显著的应收账款，几乎全是与恒大相关的。

评级机构联合资信指出，济南建工的前五大客户均为恒大旗下公司，整体欠款接近43.08亿元。公司已经计提了12.31亿元的坏账，减值比例接近四成，剩余的账面价值也只有三十亿左右。这一次把债务打包出售，实际上是为了甩掉这一沉重负担。

这些未收回的款项继续挂在济南建工的账面上，会不断影响其融资能力，增加银行授信的成本，影响项目投标的竞争力，直到这笔债务被处理掉，济南建工才能恢复正常运作，支付员工工资和采购材料。至于损失的十几亿，实际上会被放置在国投平台上，借助时间慢慢消化。债权的底层资产包括土地和未完成的楼盘，未来可以逐步进行盘活，期盼能有部分收入回流。之前的莱阳恒大丁字湾世纪城项目国资接盘后，推动其复工，这次的操作与那次相似。

发布的公告在行业内引起关注，恰逢恒大的刑事判决刚刚结束。今年8月，深圳中院对许家印判处无期徒刑，并没收其全部财产，恒大集团的多位高管也遭到了严厉处罚。该院不仅对恒大的财务造假性质做出了明确判定，还为其他受恒大影响的资产和债权的清算设定了法律边界。济南建工在这一关键时刻选择出手，完全是顺应了司法进程。

预计在未来，山东、河南、广东等恒大项目集中的省份还会接连出现类似的公告，这些地方国资平台将低价打包接手恒大的债务，折扣通常在原金额的六到七成之间，具体数额则视项目地段和地方财政能力而定。

以整体地产产业链来看，济南建工在这场交易中算是比较幸运的。恒大以高周转方式运作，实际上就是拖欠总包的工程款和材料费用，一旦泡沫崩溃，这些未收款项便全变成了无法出售的毒资产。有国资背景的公司如济南建工能将一整桶坏账转移给体系内兄弟单位，而没有国资背景的民营企业和建材商则只能通过法院执行文书，亲自去恒大项目现场寻找剩余的有价值财物。

有评论试图将恒大的问题引向其他方向，但这些观点并没有立足之处。美国的商业地产贷款违约潮、欧洲写字楼估值下调，全球高杠杆地产面临逼压，本质上是行业范围内的一大挑战，给恒大贴上特标，无疑忽视了真正的行业清算难题。

回顾此次交易，43亿的债务以28亿转让，十五亿多的损失，是恒大时代留给地方施工企业的一份难题。这些烂账被小心翼翼地从建工那里转移到国投的账目中，建工卸下了重负继续运营，而国投则慢慢处理这一呆账，最终差额仍然由地方财政默默承担。随着2026年的临近，房地产领域的债务处置工作仍未结束，土地出让收入也连续四年下降，曾经的百强房企如融创、碧桂园等依然在债务重组的迷雾中徘徊。

国资在此过程中进行的内部流转，是当下最快的止血办法，但亏损的账目并不会凭空消失。这种操作有助于让账目翻动得更为稳妥和缓慢，避免牵连到更多受影响的从业者。

• • 2026-08-25
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